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天风证券股份有限公司鲍荣富,王涛,王雯,朱晔近期对航天工程进行研究并发布了研究报告《营收稳步增长，氢能板块持续做优做强》，本报告对航天工程给出买入评级，当前股价为14.46元。

航天工程(603698)
上半年营收稳步增长， 看好公司中长期发展潜力
公司 23H1 实现营业收入 9.71 亿，同比+9.3%，归母净利润为 0.69 亿，同比+7.9%，扣非净利润为 0.63 亿，同比+4.7%。 单 Q2 实现营收 4.56 亿，同比+7.0%；归母净利润为 0.35 亿，同比-21.8%，扣非净利润为 0.31 亿，同比-27.2%。 上半年业务从气化 EPC 扩展到全厂 EPC，多个项目处于建设期带来收入稳步提升，同时“煤炭清洁高效利用、高端装备制造、环保运营产业、绿氢工程技术”四大业务板块持续稳定发展。 2022 年末自主研发的粉煤气化炉（航天炉）国内市占率第一， 传统主业有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，同时公司积极布局危废处理、氢能、工业气体，打造第二成长曲线，中长期来看成长空间广阔。
设备销售大幅增长，航天氢能业务协同效果明显
分业务来看， 23H1 专利专有设备/设计咨询/专利技术实施许可/工程建设分别实现收入 7.1/0.21/0.12/2.19 亿，分别同比+32.1%/-31.8%/-54.5%/-23.4%。 23H1 毛利率为 22.2%，同比-1.34pct， Q2 单季度毛利率为 22.58%，同比下滑 7.57pct，环比改善 0.8pct。 阀门新产品推广多点开花， 子公司航天长征机械上半年实现营收/净利润 1.26/0.11 亿元，分别同比+42%/+26%。子公司航天氢能 23H1 实现营收 4.5 亿，净利润 0.14 亿，分别同比+11%/+28%。 我们看好公司在绿氢等低碳产业的战略转型布局。
控费效果较好，现金流短暂承压
23H1 公司毛利率为期间费用率为 13.25%，同比-0.27pct，其中销售/管理/研 发 费 用 率 分 别 为 1.18%/6.94%/6.86% ， 分 别 同 比 变 动-0.33pct/-0.81pct/+1.36pct，控费效果较好。 资产及信用减值损失为 0.21亿， 主要为合同资产及坏账减值计提。综合影响下，公司净利率为 7.06%，同比-0.09pct。 CFO 净额为 0.25 亿，同比多流出 1.09 亿，收现比/净现比
分别为 84%/77%，分别同比变动-27.13pct/-19.55pct，现金流短暂承压。煤化工或迎来投资高峰，维持“买入”评级
新疆作为国家 14 个煤炭基地之一，煤化工投资持续加码。公司凭借技术优势，积极拓展煤化工项目，已公布合作意向（新疆能源集团、疆纳新能源）项目总投资额近 900 亿元，此外准东开发区作为新疆储量/产能最大的原煤煤田，未来 5 年计划投资 3624 亿元建设两个 500 万吨煤制油联产天然气和化学品基地、 240 亿立方米煤制天然气联产化学品基地，首批项目预计 25 年开工， 27 年建成。 公司有望受益于十四五新疆煤化工投资提速，我们预计公司 23-25 年归母净利润为 2.1/2.8/3.6 亿，对应 PE 为 37/28/22倍，维持“买入”评级。
风险提示： 项目实施不及预期、煤化工投资不及预期、人员流失风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有1家机构给出评级，买入评级1家。

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