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山西证券股份有限公司刘丽,孙田田近期对第一创业进行研究并发布了研究报告《资管业务保持优势，投资业务边际改善》，本报告对第一创业给出增持评级，当前股价为6.07元。
第一创业(002797)
事件描述：
公司发布 2022 年年报及 2023 一季报， 2022 年实现营业收入 26.11 亿元，同比-19.77%， 归母净利润 4.01 亿元， 同比-46.22%， 加权平均 ROE 为 2.76%，较上年下降 2.5pct。 2023Q1 实现营业收入 6.92 亿元， 同比增长 30.17%， 实现归母净利润 1.41 亿元， 同比增长 95.96%。
投资要点：
投资业务拖累， 一季度边际改善。 2022 年公司经纪、 投行收入分别下滑19.06%和 9.11%， 资管业务收入增长 11.79%至 10.29 亿元， 资管业务收入实现连续 4 年增长； 利息净收入增长 4.96%至 2.09 亿元， 但投资业务收入大幅下滑 79.87%， 拖累业绩。 2023Q1 实现投资业务收入 2.09 亿元， 较去年同期增加 2.35 亿元， 推动营业收入及归母净利润改善。
资管业务逆势增长， 固收+特色鲜明。 2022 年公司以“成为有固定收益特色的、 以资产管理业务为核心的证券公司”为战略目标， 成功实现资管业务的逆势增长。 1）“一控一参” 特色布局： 第一创业同时控股“创金合信” 和参股银华基金， 截至 2022 年末， 创金合信受托管理资金总额 8,395.10 亿元，较 2021 年末增长 287.9 亿元， 增幅为 3.55%， 其中公募基金 865.76 亿元，增长 174.15 亿元， 增幅 25.18%。 2） 打造“固收+” 特色产品谱系： 公司持续推进主动管理转型， 巩固 ESG、 FOF 资管先发优势， 夯实 ABS 创新特色，布局公募 REITs 业务。
固定收益业务向交易驱动转型。 2022 年公司推动固定收益产品的销售覆盖， 机构客户总数增长 42.37%， 全国省市地方政府债承销商资格新增 4 个至 33 个， 在团数量在券商中名列前茅， 地方政府债中标地区数排名行业第8 位， 固定收益优势较为稳固。
投行业务股债融资双增长。 一创投行形成北、 上、 深的“一体两翼” 布局， 深耕医疗大健康、 军工和新材料行业， 2022 年股权融资承销金额 89.90亿元， 同比增幅高达 146.91%， 主承销金额行业行名 25 位； 债务融资完成项目 34 单， 总承销金额 127.55 亿元， 同比+6.74%， 发展较为稳定。
盈利预测、 估值分析和投资建议： 公司资管业务积累深厚， 固收+助力公司特色发展； 公司在 ESG 领域布局较早， 探索“ESG 整合+负面筛选” 策略在固收类资管中的应用。 随着 2023 市场回暖， 预计公司业绩将实现增长。 预计公司 2023 年-2025 年分别实现归母净利润 5.13 亿元、 5.93 亿元和 6.69 亿元， 增长 28.05%、 15.64%和 12.66%； PB 分别为 1.47/1.35/1.25， 维持“增持-A” 评级
风险提示： 金融市场大幅波动， 业务推进不及预期， 公司出现较大风险事件
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券孙婷研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为70.14%，其预测2023年度归属净利润为盈利7.1亿，根据现价换算的预测PE为35.53。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有2家机构给出评级，增持评级1家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为5.76。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，第一创业（002797）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。该股好公司指标2.5星，好价格指标2.5星，综合指标2.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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